同丰5MM-25MM穿线不锈钢软管和包塑金属软管

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金属软管|不锈钢软管|不锈钢金属软管|包塑金属软管|花洒软管|卫浴软管|淋浴软管|花洒不锈钢软管|自1989年以来,我们一直专注于制造家用花洒软管和工业穿线用软管我们的软管,包括单扣不锈钢软管,双扣不锈钢软管和厨卫软管。我们的生产设施是完全自动化的软管机械(德国制造),我们有完整的质量保证计划,并通过ISO 9001和NSF61认证。我们一直在不断寻求新的应用和灵活创新的软管产品进行研究和开发。目前我们主要有两类产品:家用卫浴软管,工业和特殊用途的穿线软管以满足客户的要求。
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万华化学的石化业务很难赚钱吗?

作者:shonly   发布于 2022-06-13   阅读( )  

  2021 年,$ 万华化学 ( SH600309 ) $的石化板块收入首次超过了聚氨酯板块。两者的营收分别为 614 亿和 604 亿,从在建项目看,石化板块或将继续增长。虽然石化板块在 2021 年的毛利率达到了 17%,但查看 2016-2020 年的毛利率之后,可能会给一些人带来石化业务赚钱不容易的感觉。2016-2020 年万华化学石化板块的毛利率分别为 14.2%、12.48%、9.98%、11.15% 和 4.26%,这比起万华强势的聚氨酯板块高达 30% 以上的毛利率,石化业务的赚钱能力简直弱爆了。随着万华的石化业务进一步扩张,这种增收不增利的问题会不会一直存在呢?

  如果和同类型的企业做比较,就会发现万华似乎并没有相应的优势,甚至是劣势相当明显。2016 年 -2020 年,万华的石化业务主要是靠一套 75 万吨 PDH 产生的丙烯和一套 65 万吨丁烷异构装置产生的异丁烷,并延伸至丙烯酸、丙烯酸酯新戊二醇、环氧丙烷、MTBE 和 MMA。在产业链上完全重合的上市公司没有,但有只做一段的企业。比如拥有国内最多 PDH 装置的东华能源,主要业务是丙烷脱氢和聚丙烯的生产,产业链比万华的石化业务更短,2016 年 -2019 年的毛利率分别为 13.71%、11.43%、12.33% 和 17.5%,而到了 2020 年东华能源将业务进一步分类,丙烯的毛利率达到 19.86%,聚丙烯的毛利率达到了 28.13%。万华的长产业链看上去并没有优势,在 2020 年甚至全面落后。

  src=如果和卫星化学进行比较,这种差距似乎更大。卫星化学的产业链环节如下图所示的红色方框选中的部分,这也和万华的一部分石化业务重合。2016 年至 2020 年,卫星化学的毛利率分别为 22.28%、24.5%、20.69%、26.11% 和 28.7%。万华石化业务的毛利率明显不如卫星的,差距甚至达到了 10 个百分点以上。

  src=首先是因为统计口径的不同,万华化学的石化板块包含了毛利率很低的 LPG 贸易。2016 年 -2020 年,万华的石化业务由 82.68 亿增长至 230.85 亿,营收增长 179%,而在此期间并没有大的石化装置投产。从生产量来看,万华石化板块 2016 年生产了 134.5 万吨产品,2020 年生产了 187.9 万吨产品,产量只增长了 40%。而在此期间,石化产品的价格并没有怎么增长,这一点也可以从东华和卫星的毛利率可以看出来。在此期间贡献主要增量的就是 LPG 贸易了,而这个业务是不怎么赚钱的。参照东华能源的 LPG 贸易,从 2016 年的 5.52% 逐渐下滑到了 2020 年的 1.03%。如果万华 2020 年 LPG 贸易参照东华能源的 1.03% 计算,贸易业务为 120 亿的话,万华 PO/AE 装置的毛利率也不到 10%。

  其次,万华在 2020 年前石化板块的内部消化并没有计入相应的营收。比如万华化学利用 PO/AE 装置生产出的 25 万吨的环氧丙烷,再进一步反应生成聚醚。环氧丙烷没有对外销售,也就产生不了收入和利润。在丙烯酸酯业务也存在类似的问题,随着内部消化越来越多,如果不把这些业务核算回去,并不能真实的反映石化板块的经营情况。为此 2021 年的年报调整了计算口径,将类似环氧丙烷的产品以市场价计入石化板块的营收。如下表所示,之前没有产品间抵销科目,从 2021 年开始也有了。按下表披露的数据回溯 2020 年,石化系列的收入应该为 260 亿,毛利率为 7.64%。如果除去盈利微薄的 LPG 贸易,万华 PO/AE 装置的毛利率应该在 13% 左右。

  src=最后还有一个拉低毛利率的 MTBE 业务。万华化学生产环氧丙烷所用的方法会产生大量的副产品 MTBE,而这个产品几乎是万华所有产品中单价最低的,很多时候还不如丙烯和异丁烷的价格。由于数据有限,我们也很难计算排除 MTBE 业务之后,其它几项的毛利率,但至少是高于 15% 的。

  基于以上分析,万华的石化业务和同行的差距也不是粗略看的那么大。由于产品种类繁多,再加上 MTBE 这种可能并不赚钱的副产品存在,我们无法评估在丙烯酸及酯业务相对卫星化学是否具有优势。如果不是为了生产环氧丙烷,万华也不会有这个业务。而这种工艺带来了相当多的副产品,万华在 PO/AE 装置中,生产 25 万吨环氧丙烷,就有 76 万吨的 MTBE 副产品产生。正是由于这种副产品不怎么好处理,所以万华即将投用的环氧丙烷装置就采用了 PO/SM 装置,生产 30 万吨环氧丙烷产生 65 万吨的苯乙烯。苯乙烯的价格也明显高于 MTBE,同时其下游应用范围更广,情况允许时还可以进一步延伸产业链。当然,延伸产业链的代价可能又会带来新的副产品。而为了进一步投入补足聚醚业务的弱项,万华还开发了 POCHP 技术,这种方案将是没有副产物的,利用该方案建设的 40 万吨环氧丙烷也走完了环评程序。在解决了副产品的问题之后,万华所有的产品并不存在那种一到弱周期就陷入亏损的产品。只是赚多赚少的问题,从多年经营成果来看,万华的管理层还是可靠的。在新规划的蓬莱产业园也引入员工持股平台,而且投资额同样巨大。我们有理由相信,万华的石化业务能够为带来更多的利润。

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